新加坡金融管理局：分散化金融和货币的未来

2021年6月28日，新加坡金融管理局常务董事Ravi Menon通过视频在Andrew Crockett纪念演讲上发表了关于分散化金融和货币的未来的讲话。中国人民大学金融科技研究所对演讲核心部分进行了编译。

作者 ：Ravi Menon ；编译 ： 王佳滢；来源 ：BIS

引言

感谢我能有机会参加Mark Camey这一深入思考的讲座。Mark为我们带来了关于转变的演讲，这种转变会“重新连接”我们的货币体系和金融体系。

离心力正在驱使金融功能远离传统核心。这些力量不仅影响货币，而且影响货币体系的方方面面。同时，Mark还提醒我们，在这种转型中，资金必须以“信任、弹性、活力、团结和可持续性的价值观”为基础。我完全同意。

我想重点讲一下：金融在货币体系的三个“I”之间的分散——中介机构（intermediaries）、基础设施（infrastructure）和工具（instruments), 以及央行和监管机构如何潜移默化地以Mark所强调的维护货币临界值的方式实现这种去中心化。

让我先从位于货币结构顶端的中介开始。零售金融服务的交付正在分散，这种情况有两种可能。

第一是非金融参与者的融资。如今，在零售金融领域中，非传统和不受监管的中介机构的范围会更大。这不仅仅是大型科技公司，还有金融科技公司和小型科技公司，它们提供支付、贷款、储蓄和投资，作为其核心数字服务的补充。通过捆绑金融和非金融服务，他们能够更好地满足消费者的需求。

第二是金融参与者的嵌入式金融。受监管的金融机构正在重塑他们的商业模式，利用技术在更多不同的接触点与客户建立联系。金融机构正将其产品“嵌入”一系列非银行数字平台，试图以更低的收购成本来接触新客户。嵌入式金融将平台经济的好处与人们对受监管金融机构的信托溢价结合起来。

各国央行和监管机构应该欢迎这两种发展。它们提供了更高效、更实惠、更包容的金融服务的前景。

但是，我们需要警惕新的风险来源。如果金融服务的分销商和底层供应商不是同一实体，那么谁对客户负责？随着参与金融服务第三方中介数量的增加，操作风险也可能增加。

我们需要调整我们的监管方式，增加对市场行为、消费者保护和技术风险的关注。监管框架也需要变得更加模块化和敏捷化。基于实体的监管仍然适用于存款、保险和证券发行等关键服务的提供，但由于提供利基金融服务的参与者越来越多，我们会越来越依赖基于活动的监管。

因为金融服务的基本结构基本上保持不变，这些仍然是人们相当熟悉的领域。即使分销变得更加分散，与客户有新的联系方式，但中间商仍然是核心。

与今天的集中化系统相比，技术正在为金融基础设施提供一种从根本上不同的方法。例如，用户在基于自动执行智能合约和非托管金融服务的开放加密网络中，始终保持对其资产的控制。通过取代中介机构和中心参与者，这些网络旨在降低融资成本和风险。

通过对金融基础设施的关键方面(如访问、数据和代码)进行去中心化，开放加密网络也可以增强潜在的包容性和创新性。当各种规模的公司和个人可以直接使用金融基础设施时，可能意味着更多的竞争和包容。当交易数据对所有参与者都可用，而不是像现在这样局限于负责交易的中介时，可能意味着更多的可争议性和透明度。当代码可以直接和公开地运行在这些网络上，而不像私有代码一样运行在私有服务器上，可能意味着更多的互操作性和创新。

诚然，这些自治网络还没能满足我们对关键基础设施要求的管理、安全、弹性的高标准。可即便如此，各国央行在设计下一代支付基础设施时，最好将这些创新纳入其中。这些想法可能对发展CBDC有特别的关系。

金融工具的分散与央行发行的替代货币的出现有着最明显的联系。拥有大型生态系统的技术公司，或者技术本身可以创造新的非法定货币。虽然现在的加密工具(如比特币)未能成为货币，但我们不应忽视更好的算法导致加密货币在未来成为全球交易媒介的可能性。

但私人加密货币的广泛使用可能会侵蚀国家的货币主权，进而将影响央行维护金融稳定的能力。正如Mark所指出的，公共货币在金融体系中的持续中心地位，是保障经济中所有货币健康稳定的关键。国家发行的货币仍然是国内经济的主要记账单位是这样做的前提条件。

小型开放经济体的货币可能特别容易丧失货币主权，它们不具备大国货币享有的全球网络效应。Markus Brunnermeier等人强调，“数字货币领域”有着超越国界、产生更大、更强大的网络效应的可能性。

货币竞争是我们熟悉的挑战。特别是对于小型开放经济体，需要一直保持本国货币的相关性，以保持货币自主权。独立货币政策的好处必须与采用更广泛使用的货币带来的效率收益进行权衡。盯住美元、欧元，甚至一种综合霸权货币是一回事，货币主权被私人实体的责任货币取代是另一个原因。

总而言之，如果货币要在经济中发挥作用，最终必须信任它。作为已经建立起信誉的公共机构，央行最适合维护作为稳健货币和安全支付基础的信任。这种信任不仅仅是关系到安全的货币，还关系到一个充满活力和有目的的货币体系。正如Mark所强调的，它必须不断改进如何为每天依赖它的人们服务。

关于货币未来的关键问题是：公共部门和私营部门之间的适当分工是什么？

有一个连续的完全集中的体系，只有中央银行的货币，另一个极端是分散的体系，只有私人货币在流通。每个国家都必须根据其自身的文化规范、社会契约和体制结构，在连续统一体中选择不同的立场。

正如Stefan Ingves曾经告诉我的那样，归根结底，这甚至不是一个货币问题，而是一个政治问题。无论我们做什么决定，都必须得到“人民的同意”。货币的未来太重要了，不能完全交给中央银行家。

来源：碳链价值

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