行走笔记：一文解析年底预测BTC 13.5万估值模型的背后逻辑

本篇笔记来自喜马拉雅音频节目《加密二锅头》。小新分析了Plan B对BTC价格做出“准确”（8月、9月的神准）预测背后的估值模型 Stock-to-Flow，逐一介绍了这个模型每一步是如何计算的，以及这个模型对价值投资的重要意义。

以下提到的所有内容都不涉及投资建议，请大家斟酌后再自行决定。

以下，Enjoy：

最近有个特别火的话题——Plan B对今年BTC价格的预测。也许你听过这个预测，也许没听过，没关系。

我们先来看一下这个预测，相信你会被震撼。Plan B预测今年8月BTC收线会收在47000美金以上。而从BTC的月线看，真实的8月份的收线是在47100美金。和预测只差100美金。

Plan B的第二个预测是9月份BTC的收线是在43000美金以上。从BTC9月月线收线看，是收在了43624美金，也是预测非常准确。10月，他预测BTC会在6300美金以上。现在是在61000美金以上，只有一千多美金的差距。如果BTC的价格真的能再往上一点，Plan B会再次被捧上神坛。说明他再次预测对了。

如果听到这里，你还没有觉得太过兴奋。可以再介绍下他对于后面两个月，11月和12月的预测。11月的预测BTC是98000美金，12月BTC是13.5万美金。非常非常的夸张。

现在展示的就是Plan B做的BTC的S2F的模型，甚至这个模型的预测是一直延续的，会在2025年，即下一次BTC减半以后的一年，BTC会达到100万美元一个。

因为这个模型在月线级别的精准度非常高，所以导致我们不得不去思考预测的可能性。再用这个模型看BTC以前的走势会发现，和价格走势的匹配度也是非常高的。

我个人会认为是中文社区里讲S2F模型背后逻辑讲得会非常细的。

我们先来看Plan B自己或他的团队做的一个网站，是实时更新的（stats.buybitcoinworldwide.com）。我们可以按日、按周去查看这个预测。

很多人会好奇Plan B的预测为什么会这么精准？这涉及到一个备受争议的话题，我们应该如何给比特币的网络、以太坊的网络，给加密资产进行合理的定价和估值？

现在无论是债券还是股票，都可以进行估值，无论估值是否准确，但可以进行估值，而且这种估值是有一定科学道理的。

比如股票，买了一家公司的股票，其实是买了这家公司未来赚钱的能力。我们买的是公司的未来。因为你相信公司未来会好，可以赚很多钱。而当它未来真的赚了很多钱，会拿出一部分分给持有股票的人。持有股票的人，股价涨了，也就赚到钱了。

因此对于公司股票的估值，我们可以天然想到股票估值的方法：采用未来现金流的折现。我们假设公司在一年后、两年后的营收会翻十倍，或者翻更高，可以把那个现金流估值出来，然后用那个利率折算到现在就是这只股票的现值。用现值在和公司股票二级市场的价格相比，就可以知道这只股票是被高估还是低估了。

股票的逻辑底层是因为有实体的资产存在，公司有人员、团队、技术和盈利能力存在。这些是可以在一定程度上被量化，所以我们可以在传统金融市场上对标的进行估值。

但如果把这个逻辑用到BTC或数字货币资产上，这条路是完全行不通的。一个去中心化网络的估值，节点的数量、转账链上的数据和活跃程度是完全没有办法量化的。

之前我在18、19年花了很多时间研究加密资产的估值模型。当时比较流行的估值模型是看参与网络的节点数量是多少，看链上转账数据的活跃程度是多少，以此为基础进行迭代。当时这个模型算是能预测的比较准的。但后来，尤其是2020年BTC减半之后，价格一下飞起来之后，这个模型就没有那么准确了。

所以我们要知道，一个模型可以在一段时间内预测得很准，但也一定有在空间和时间上的局限性。

不过我们在看在Plan B的S2F模型之后，会觉得它似乎更加合理、更贴切。我们有必要梳理一下Plan B的S2F模型背后的逻辑。

那我们就来看一下Plan B在2019年3月23号写的一篇文章。文章总体讲的是虽然BTC和股票、债券不像，但依然和传统金融中的一大类资产很像，就是大宗商品，特别是贵金属。

我们都将BTC称之为数字黄金。但不知道大家是否细想过“数字黄金”的说法是怎么来的？我们来看黄金的两个特点：

1、黄金在地球或某个星球上的储量是固定的，不会凭空多出来。或者说在短时间内不会凭白多出来。这意味着黄金的最大的供应量是有限的；

2、黄金会越挖越难挖。在大淘金时代去加利福尼亚淘金，刚开始可以在小河中捞出金沙，很简单；但后来河里的金沙没了，需要开山取石，去更深的地方挖；再过一段时间，山里也没有了，那可能需要去更偏远的地方才有可能被开采。

从黄金的这两个特点，大家会一下明白为什么将BTC称为数字黄金。BTC本身的产出模型其实就是完全复制自黄金的。本身2100万枚的总量是不会有任何通胀的，BTC也会越挖越难，因为每四年会经历一次减半，每四年会有产量的打折。随着时间的流逝也会越挖越难挖。

从这个角度看，BTC的经济模型和黄金或贵金属的特点很像。所以Plan B的模型就是参照了贵金属的估值模型为比特币进行估值。

具体怎么做的呢？文章中最重要的一段是“Scarcity and Stock-to-Flow”这一段，即分析了S2F模型的估值逻辑。

我们如何评价一个东西的稀有性？其中有个参数就是 Stock-to-Flow，即存量与流量的比。

我们来看一个例子：BTC现在已经挖出了1800万枚。我们假设每一年产出10万枚BTC。以现在的产量还要多少年才能产出现在的存量即1800万枚呢？答案就是180年，而180就是 Stock-to-Flow，S2F的值。

文章中的表格列出了金、银、白金和铂四种贵金属，都存在着 Stock-to-Flow值。黄金现有的储量是185000吨，每年的开采量是3000吨，S2F的值是62，即以现在的开采速度，再挖62年可以达到现有的总量；银的S2F值是22，只需要22年就可以挖出现有的储量。

为什么要计算S2F的值呢？因为可以将其带入一个估值的公式里。如果我们把S2F的值和市场的市值做一个线性回归，就可以出现下面这张图：

其中黄色的点是黄金，灰色的点是白银，绿色的点就是BTC，这张图上只列举了三种。在图中我们可以明显的看到，三者的S2F值和市值做线性回归，都呈现了线性强相关的关系。

这说明，在数学上两个参数有很强的线性关系，并且正相关的相关性是更大的。当S2F的值越大，意味着市值会越大，意味着价格就会越高。

我们可以看到黄金、白金和BTC做完线性回归，基本都在这条线上。这应该是Plan B或者说是S2F模型提出者最牛的贡献点。他将BTC与金、银等贵金属、大宗商品的内在关系讲清楚了。

当我们把这个内在逻辑关系看清楚，就可以明白为什么Plan B能够有对BTC价格的预测。

在Plan B的网页中也详细解释了。比如选择了463天的周期，是因为BTC每隔20万个区块是一个周期，20万个区块会分三大阶段，即我们通常理解的市场的三大结算：牛市、整理期和熊市（回归价值期）。

Plan B把这三个阶段均分，用20万除3再除144，因为平均一天BTC会出144个区块。这样算出的时间就是463天。这个463在BTC的估值模型中就特别重要。

Plan B就以463天为一个周期来计算Stock-to-Flow值，用总的存量除以每年新产出的量。

现在产出的BTC是1800万枚，除以每年产出的65700枚BTC。得出的S2F值是27。如果以每年65700枚的速度一直产出，27年能挖到1800万枚的产量。

Plan B也对这个模型做了修正。因为在BTC网络最开始的时候，中本聪自己先挖了100多万枚。这100多万枚自从BTC出生到现在就一直没有被动作。所以Plan B认为初始的产量应该要减少到170万枚。

在这方面我自己也做了一些研究，认为丢掉的BTC数量其实远远不止100万枚。

对比特币总量做的修正其实对于价格预测的影响还是很关键的。

Plan B认为丢掉了100万枚，那总的储量就是1700枚，用这个储量除每年65700枚的产量，修正出来的S2F值是25.8。

之后我们带入一个看似比较复杂的，用收益率做的对数函数分析。这个公式本身不重要，解方程后可以算出一个价格，是Plan B认为在当时BTC应该有的价值。是BTC在当时当刻应该有的公允价值。

比如文章中列出的8789USD的价值，是在2010年出现的。说明当时如果是高于8789U的BTC就是被高估的，是可以被卖掉的。低于8789U的就可以买入和做多。

虽然这个模型到现在依然很有争议，但很好的一点是，第一次完整性的提出了，如何为去中心化网络的资产标的进行估值。这是S2F模型划时代的意义。

对于Plan B修正的总储量1700万枚，个人觉得应该是丢了300-400万枚。因此Stock-to-Flow值应该更小，而算出的价格应该更高。

希望大家都能做去思考这个模型背后的逻辑，我们还有两个月的时间去验证。虽然在最近一段时间，BTC的价格和S2F模型的贴合度比较紧密，但2015年之前，其实这个模型没有那么准。

所以还是那句话：一个模型只有在特定的时间和空间中才会比较准确。但至少这个模型提出了一个更合理的，对于去中心化资产进行估值的方法。

这种方法至少是我们之前没有看到的。有可能后面还会出现更多类似传统金融一样，为去中心化的金融标的进行估值的方案。

那时候相信大家会更加理性的进行投资，至少有了估值的模型可以参考，可以计算出来公允价值是多少。可能到了那时，才能说币圈真正有了价值投资。

而现在真的只是个悖论。很多人进币圈说自己要价值投资，但如果根本不知道BTC的公允价值是多少怎么进行价值投资？

价值投资的关键是当价格低于公允价值的时候，价格会向公允价值回归，上涨的概率就大。反之，价格已经高于公允价值了，也会向公允价值回归，价格就会跌。

巴菲特等价值投资的大师使用的逻辑都是要起码有个公允价值做参考，要有这个前提的。而币圈，如果没有办法能够合理的估计出BTC的公允价值是多少，又何谈价值投资呢？

S2F模型的意义就在于此。如果后面依然能走得通，对于BTC的价值投资者会是很大的福音。也希望大家能够更深入的了解和学习S2F模型。

以上是笔记的全部内容。

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